Čo čaká sektor hnojív na budúci rok? Zdieľame časť veľkej stratégie analytikov BCS pre ruský trh – pozrime sa, ako to bude v odvetví ako celku a ktoré cenné papiere budú obľúbené.
Na fosfátové hnojivá sa zatiaľ sankcie netýkajú
Základné charakteristiky trhu s fosfátovými hnojivami zostávajú stabilné. Ceny hnojív klesli z maxima v Q1-2 2022, ale zostávajú nad viacročnými priemermi. Objemovo to neovplyvnilo vývoz (a produkciu) fosforečných hnojív.
Vývozné clo (ktoré sa bude pravdepodobne uplatňovať od roku 2023) je stanovené na celkom rozumnú sadzbu 23.5 % a bude sa účtovať len pri cenách nad 450 USD za tonu. Súčasná cenová úroveň je nad touto hranicou, ale je nepravdepodobné, že by clo bolo príliš vysoké. Kľúčovým faktorom, ktorý treba brať do úvahy, je postupný pokles ceny – podľa nášho názoru trh s hnojivami znižuje geopolitickú rizikovú prémiu.
Ďalšou dôležitou otázkou je zachovanie objemov exportu, pričom nevylučujeme ďalšie negatívne faktory (sankcie, blokovanie či iné porušenia exportných dodávok).
PhosAgro
Opakujeme naše odporúčanie HOLD pre akcie PhosAgro a znižujeme našu cieľovú cenu na 6,600 6,900 RUB zo XNUMX XNUMX RUB. Aktualizované prognózy výmenného kurzu mierne znižujú náš odhad.
Pohľad spoločnosti
Obchodný prípad PhosAgro do značnej miery určujú ceny. Keďže ceny klesajú oproti rekordom z prvej polovice roku 2022 (podľa spoločnosti sa podľa MAP v treťom štvrťroku 777 obchodovali za 2022 USD za tonu FOB v Baltskom mori a za 1,009 2022 USD za tonu v prvej polovici roka XNUMX ).
Zachovávame neutrálny pohľad na spoločnosť, ale berieme na vedomie dobré riadenie spoločnosti. Spoločnosť sa navyše delí o vysoké zisky s akcionármi. Zároveň nikto nezrušil fundamentálne faktory, takže ak (a kedy) ceny klesnú, bude menej zisku na rozdelenie.
stimuly rastu
• Žiadne znižovanie cien v roku 2023. Teraz predpovedáme, že ceny MAP/DAP v roku 21 medziročne klesnú o 2023 % a v roku 25 o 2024 %. Ak ceny zostanú na súčasnej úrovni, môžeme očakávať rast zisku, dividendy a teda aj zhodnotenie.
• Slabší rubeľ by mohol podporiť zisky rubľa (pre vývozcov). Podľa našich odhadov sa výmenný kurz rubľa v roku 2023 v porovnaní s rokom 2022 v skutočnosti nezmení (68.4 rubľov za dolár a 68.5 rubľov za dolár).
Vzhľadom na značný objem exportu v celkových príjmoch je ocenenie PhosAgro dosť citlivé na výmenný kurz. Oslabenie rubľa bude mať pozitívny vplyv na naše hodnotenie rubľa.
Kľúčové riziká
• Prerušenia exportných dodávok by mohli destabilizovať trhy. Riziko sankcií je v tejto fáze skôr hypotetické, no vzhľadom na rôzne obmedzenia ruských hnojív (kvóty a pod.) sa to nedá úplne vylúčiť. Ako exportér je PhosAgro citlivý na výkyvy výmenného kurzu USD/RUB.
Ceny hlavných produktov PhosAgro, aj keď klesli, sú stále dosť vysoké. Riziko pre naše ocenenie súvisí s rastom cien hnojív, oslabením rubľa a pretrvávaním zvýšených cien po dlhú dobu.
Hlavné zmeny
Kolísanie meny, administratívne náklady. Upravili sme rast SG&A v 1H22 (+131 % medziročne) a normalizáciu v 3Q2022 (iba +2 % medziročne).
Teraz sa domnievame, že tento skok bol jednorazový v dôsledku platieb členom predstavenstva na dôchodku. Čiastočne tento efekt kompenzoval nárast výmenných kurzov rubľa. Predpoveď na rok 2022 bude o niečo horšia, ako sme predtým predpovedali, a odhad EBITDA na rok 2023 je tiež o niečo nižší. V roku 2024 bude zníženie administratívnych nákladov plne kompenzovať efekt precenenia meny a EBITDA/zisk sa zlepší.
Hodnotenie a odporúčanie
Mierne znížte cieľovú cenu, potvrďte „Hold“. Na odhad PhosAgro používame model DCF s WACC 16.4 %, CoE 16.7 % a mierou rastu po predpovedi 3 %.
Náš model ukazuje cieľovú cenu na 12 mesiacov 6,600 70 rubľov. — „Podržať“ (berúc do úvahy naše predpovede cien a objemov). Naše ocenenie je samozrejme citlivé aj na exportné ceny (asi XNUMX % tržieb), dodávateľskú kapacitu, objemy, výmenné kurzy atď. Všimnite si, že objemy a ceny sú pre export spoločnosti najdôležitejšie.